近期赛力斯接连释放重磅利好，资本市场却反应冷淡，股价不涨反跌的背离走势，成为新能源汽车行业最受关注的话题之一。接连两条好消息却没能撬动股价上涨，背后暴露出的是赛力斯在华为生态依赖、增长可持续性上的深层矛盾，也让市场开始重新审视这家连续两年盈利的新能源车企的真实价值。

利好密集释放却股价连续下挫，市值缩水超千亿

梳理近期赛力斯的动作不难发现，企业正接连打出优化业务、推出新品的组合拳，试图提振市场信心。5月25日，赛力斯发布公告，旗下蓝电科技完成66.71亿元增资扩股，引入宁德时代子公司等五家战略投资者，这一操作被市场解读为赛力斯剥离非核心资产、聚焦问界主营业务的明确信号。公告发布次日，赛力斯A股、港股双双高开上涨，市场一度对后续走势抱有期待。

仅两天后，赛力斯推出了被寄予厚望的“王牌产品”——全新一代问界M9正式上市，预售阶段累计预订量就突破7万台，赛力斯还邀请黄渤、于和伟两位影帝担任品牌大使，造势规模空前。但资本市场并不买账，上市当日赛力斯A股收跌2.07%，港股收跌1.63%，次日跌势进一步加剧：A股再跌1.94%，港股盘中跌幅一度超过4%，最终收跌2.76%，利好出尽反而迎来连续下跌。

这种“利好不涨”的走势，其实是赛力斯近一年多股价下行的缩影。从港股来看，赛力斯去年11月上市首日就破发，此后股价一路下行，截至目前市值已经蒸发超过1000亿港元；A股市场更甚，从去年174.66元的历史高点算起，仅仅7个多月时间股价累计暴跌超过53%，市值蒸发超过1500亿元。

一边是去年营收突破1650亿元、连续两年实现盈利的行业明星，一边是长达7个月资金持续流出、利好难挽跌势的股价表现，基本面热度和资本市场定价的巨大撕裂，让整个行业开始追问：在华为生态红利被分流、问界增长降速的背景下，赛力斯能否真正走出依赖外部赋能的路径，建立起独立的核心竞争力？

问界增长降速，独占红利时代终结

过去两年赛力斯的高速增长，底层逻辑始终围绕两点：一是问界精准卡位中高端SUV市场，二是和华为深度绑定获得全链路赋能。但这两大优势如今都开始遭遇挑战，反而变成了束缚赛力斯估值提升的枷锁。

问界是赛力斯毫无争议的业绩支柱，2025年赛力斯全年新能源汽车销量达到47.23万辆，其中问界品牌交付就超过42万辆，销量占比超过九成，问界的增长节奏直接决定了赛力斯的整体业绩。但从增长数据来看，问界已经从之前的爆发式增长进入了平稳爬坡阶段：2024年问界全年交付38.63万辆，同比增速超过300%；2025年在高基数基础上同比仅增长10.1%，增速大幅放缓。

为了打开增长空间，余承东此前提出“问界两年卖出100万辆”的目标，换算下来需要保持月均交付超4万辆的节奏，但今年前四个月的产销数据并不支撑这一目标：1月交付4.0012万辆，2月骤降到1.0003万辆，3月回升到2.0234万辆，4月交付3.0003万辆，月均交付距离目标仍有不小差距。

从产品矩阵来看，增长乏力的问题更加突出：定位22万-25万元区间的问界M5市场存在感已经近乎消失，曾经的销量支柱M7面临越来越激烈的竞品分流，被寄予厚望的M8销量也从高位回落，就连近期热度较高的M9，市场讨论最多的也还是各类差异化配置，核心产品力并没有形成绝对优势。在国内SUV市场竞争极度内卷的当下，如果没有新的现象级爆款推出，仅靠现有车型的常规迭代，问界很难完成两年百万辆的增长目标。

比增长降速更严峻的问题，是华为生态红利不再由问界独占。问界的崛起，离不开华为在渠道、技术、品牌层面的全方位加持，很长一段时间里，华为线下门店最核心的展车位置、最重磅的技术首发、力度最大的营销资源，全部向问界倾斜，这种独占式赋能是问界快速起量的关键。但随着华为鸿蒙智行“五界”矩阵全面落地，问界、智界、享界、尚界、尊界五大品牌覆盖了15万-100万元的全价格带，从华为的战略来看这是全域布局，但对赛力斯而言，意味着问界不再是华为生态的唯一核心，此前的独占红利正在被逐步摊薄。

从最新的交付数据来看，这种红利分流已经非常明显：2026年4月鸿蒙智行全系交付3.2759万辆，问界虽然仍贡献了约2.29万辆，占比七成，但其余四个品牌的增长势头已经起来：智界V9预售72小时订单突破2.25万辆，尚界Z7 27分钟大定超过1.2万辆，华为的赋能能力依然强劲，但承接红利的玩家变多了，问界的独特性正在被削弱。

曾经支撑赛力斯高估值的增长逻辑已经显现疲态，摆在赛力斯面前的只剩一个选项：如何在华为生态之外，建立起真正属于自己的独立竞争力？

高毛利背后藏隐忧，增收不增利凸显盈利压力

在回答增长的问题之前，赛力斯首先要面对的现实是：哪怕只是维持当前的增长，成本压力也在快速攀升，高增长背后的盈利质量正在恶化。

2025年赛力斯汽车业务毛利率达到28.78%，在国内主流新能源车企中排名第一，同期比亚迪毛利率为20.49%、小鹏12.8%、理想17.9%、蔚来14.6%，高毛利率原本代表着更强的定价能力和更好的盈利质量，但从2025年年报开始，赛力斯就出现了一个反常的现象：毛利率依然维持高位，但盈利质量已经开始下滑。

2025年赛力斯全年营收达到1650.54亿元，同比增长13.69%，创下历史新高，但归母净利润仅为59.57亿元，同比微增0.18%，扣非净利润51.36亿元，同比反而下降了7.84%。在营收大幅增长的背景下，利润增速几乎停滞，核心原因就是营销、渠道等各项费用的快速上涨，侵蚀了利润空间。

为了维持问界的销量增长，赛力斯需要承担高额的营销费用、渠道建设成本，随着华为红利分流，赛力斯自身需要投入的营销资源越来越多，进一步推高了费用率。而在产品端，为了应对日益激烈的价格战，新款车型的配置升级带来了成本上涨，但终端售价并没有同步提升，也在持续压缩利润空间。

对于赛力斯而言，当前的困境本质上是“成也华为，困也华为”：依托华为的赋能快速起量，站稳了中高端新能源汽车市场，但长期依赖外部赋能也让市场对其独立运营能力始终抱有疑虑。眼下红利分流、增长降速、盈利承压三重压力叠加，即便接连释放利好，也难以打消资本市场的顾虑。未来赛力斯能否真正建立起独立的产品、技术和品牌体系，直接决定了其能否走出当前的股价困局，重新获得资本市场的认可。